電子報平台Substack成為新科獨角獸，但商業模式卻暗藏了3大危機

知名電子報平台Substack近日成功完成一輪由Bond和The Chernin Group領投的1億美元募資，並使其估值達到11億美元，正式躋身獨角獸行列。

此次募資還吸引了Andreessen Horowitz、Klutch Sports Group創辦人暨執行長Rich Paul，以及SKIMS共同創辦暨執行長Jens Grede等投資人。

就在今年初，Substack才宣布平台上付費訂閱人數達到500萬人，如今又獲得破億資金，顯示創作者經濟的強勁增長。

Substack：沒有演算法又有收入保證的內容創作平台

Substack於2017年成立，是一個能直接向讀者發佈文章和盈利的數位內容平台，無論是作家、記者還是內容創作者，都能運用Substack發布電子報、Podcast及其他數位內容的平台。

Substack三位創始人，從左到右依次 Hamish McKenzie、Jairaj Sethi、 Substack三位創辦人，從左到右依序是Hamish McKenzie、Jairaj Sethi、Chris Best。 Substack

自成立以來，Substack已經籌集了總計2億美元的資金，成為內容創作者的重要發聲平台。由於傳統出版業的限制，許多獨立創作者難以賺取收入、建立忠實讀者並保持內容所有權，而隨著數位化的加速，越來越多的用戶轉向像Substack和Ghost這樣的電子報平台，因為它們能夠避開傳統社交媒體算法，提供更好的用戶定位。

簡單來說，創作者在Substack上寫完內容後，就可以直接將內容發送到訂閱者的信箱。

事實證明，Substack的財務模式對作家和記者特別有吸引力。由於Substack僅收取訂閱收入的10%（加上支付處理費），創作者保留了大部分收入，這與傳統出版模式形成鮮明對比。假設你有500名每月支付新台幣199元的忠實讀者，扣除費用後還是有產生超過8萬元的月收入。

另一方面，Substack D2C（直接面對消費者）的模式，也讓創作者可以專心經營深入、專業且黏著度高的小眾群體，與讀者建立更深層次的關係。

剛晉升獨角獸，Substack仍面臨3大危機

儘管Substack目前取得了新進展，不過平台曾面臨諸多危機，甚至可以說，完成新募資並不代表Substack已經解決之前所面臨的狀況。

首先是商業模式層面。2021年Substack營收僅約1,190萬美元，卻因保證支付寫手最低收入而付出高昂的費用，造成約2,200～2,500萬美元的淨虧損，甚至在2022年裁撤約13～14%的員工。雖然2025年訂閱用戶數增至超過500萬，是2023年的兩倍，目前仍然尚未獲利，也可以看出平台成長的不穩定性。

第二個風險在於內容管理。2023年，Substack允許極右等極端立場的作者營利，引發超過100名創作者聯署要求下架。後來Substack決定關閉部分極端內容，但其立場仍引發分歧與人才流失，例如Casey Newton選擇離開並在Substack的競爭對手Ghost上撰寫內容。

有趣的是，Casey Newton在Substack完成募資後馬上就發布了文章：「其實我從未真正理解Substack的商業模式⋯⋯10%的收益真的能讓公司存活嗎？會不會其實是先向創作者提供優厚的條款，然後隨著財務狀況愈來愈糟而逐漸收回這些利益？」

Substack面臨的第三個風險，就是競爭愈來愈激烈。包含Beehiiv、Ghost、Buttondown等電子報平台如雨後春筍湧現，內容飽和、讀者付費疲乏的趨勢愈來愈明顯，美國記者Dylan Byers更是直接批評，Substack上的「垃圾內容」過多了，這家新創本質上仍然是一個媒體出版業者，只是披著「科技公司」的外衣，未來肯定會為此付出一些代價。