葉肇元觀點：軟體新創要在台灣上市所面臨的困境

身為一個軟體新創公司的創辦人，看到業界最耀眼的前輩 Appier 要到日本去上市的新聞，心裡充滿了感慨。當然，一個新創公司能在成立十年之內，成為獨角獸，到東京證券交易所掛牌上市，是個非常了不起的成就，二十年來，台灣也就這麼一家。我感慨的是，這樣成功發展的軟體公司，無法在台灣的資本市場上市，台灣軟體業的發展，難道只有出國一途？

為什麼 Appier 無法在台灣上市? 台灣上市上櫃的規定很嚴格，只有成熟的產業才有機會符合公開發行的條件。公司市值要達五十億以上，營收要達五十億以上且較前一會計年度佳，現金流要是正的。為了推動科技事業上市，證券交易所在民國九十八年提出了新的科技事業上市的規範，降低科技事業上市門檻。科技事業上市的門檻是公司的資本額必須要達三億以上，而且最近期財務報告的淨值應佔股本三分之二以上。Appier 的實收資本額，也就是過去總共募集的資金，是175億日圓。就Appier上市說明書裡所公開的財務數據來看，到2020年九月底為止，淨值(股東權益)是79億日圓，並沒有達到實收資本額的三分之二。

台灣公開市場機制設計，對軟體產業而言根本不友善

證券市場交易必須要有限制，這是肯定的，因為怕投資人的錢被無良企業騙走，血本無歸。但是政府過度的管制，讓公司上市困難，公司的早期投資人要等非常久才能出場，勢必讓新創早期資金募集非常困難。為了推動新創事業上市，美國早在1971年就成立了NASDAQ。終於，台灣也要在NASDAQ成立的四十年後，成立創新板跟戰略新板。

創新板跟戰略新板這兩個新的交易市場，的確讓公司上市的門檻降低許多，但是還是有一點重要的限制讓新創公司跟券商卻步。創新板跟戰略新板雖然降低了公司上市門檻，卻對投資人的身分設下了限制，個人投資人年薪必須要達一百五十萬元以上，有兩年的投資經驗，或是淨資產大於一千萬元。簡單的來說，政府怕投資人玩不起，所以只讓有足夠經驗，足夠財力的人進來。這對於公司還有券商來說，是個很大的風險，如果在這個交易市場的投資人很少，股票很有可能落入上市了之後沒人要買的窘境。就一般台灣散戶來說，到網路上開個戶頭，手機上裝個app，馬上就可以進行台股、美股的交易了，誰會想要大費周章的去證明自己有投資的資格去投創新板上的公司？

我在創業的早期，因為缺乏知識和經驗，對於這些事情還沒有想得很清楚。現在公司開始長大了，我必須要認真的想這些問題。新創公司總有一天得讓投資人出場。但是在台灣的新創公司真的是面臨非常大的困難。要在台灣走科技事業上市，要先面對淨值必須要大於資本額三分之二的問題。要在創新板上市，最好讓自己變成無人不知無人不曉，只要有錢必定想買，即便沒錢也想趕快變有錢去買的公司。當然，也還有一條傳統的路，那就是獲利能力超群絕倫，只要一投入資源做研發、做市場布局，下一年就開始回收。當然，說這種幹話沒意思，這種天賦異稟的公司不是常人能討論的。

軟體新創的淨值為什麼不容易在財務報表上顯現？

回到實務面上來討論，淨值要大於資本額的三分之二為什麼困難？就軟體新創公司而言，有超過一半的資金會花在人事費用上，因為人是公司最重要的資產，而且我們要和外商軟體公司還有台灣的硬體公司競爭人才，薪水必須要有競爭力。錢花在設備上會變成資產，在財報上還是正值。錢花在人身上，叫做費用，在財報上是負的，是會讓公司淨值減少的。

一個新的軟體產品，比如說醫療影像AI輔助診斷系統，要開始實現營收，需要有一定的時間，一方面是新產品的定價不明確的時候，客戶會比較猶豫，另一方面是軟體醫材需要經過臨床驗證還有查驗登記才能銷售，所以從製作開發完畢到實現營收還須要等一段時間。在這段期間，雖然產品已經成熟，市場上能見度高，公司的聲譽很好，但是公司淨值卻是一直下降。

用淨值來衡量一個軟體新創公司，是一種完全沒有道理的做法。在台灣的軟體新創公司如果想要符合科技事業上市的條件，可能就會走上殺雞取卵的路，將薪資盡量壓低，不要做尖端技術研發，不做長期研發項目，多發展一些能在一兩年內就實現營收的產品。這是一個有抱負的創業家會想要走上的路嗎？這對台灣的國家、社會、經濟發展可是好事？

人是英雄錢是膽，好漢無錢到處難。再怎麼優秀的創業家，再怎麼好的創業計畫，沒有資本的支持，也只是癡人說夢。台灣政府近年來積極鼓勵創業，有了一些成果，有很多的新創公司誕生，但這些公司如果最終無法得到公開資本市場的支持，很有可能都會胎死腹中。政府必須要積極思考如何因應世界上科技的潮流，商業發展結構的變遷，來營造一個更活絡的資本市場，以健全新創發展生態系，這樣我們期待的產業結構轉型才能真正見到一線曙光。

本文授權轉載自葉肇元臉書