創業新聞
本文摘自《創業時代2.0 財會管理的必修課》，勤業眾信「新創事業服務團隊」出版
評價方法有許多種，哪一種評價方法適合新創公司採用？在企業產品或服務尚未產生獲利前，又如何將企業價值突顯出來？哪一個評價方式的價值才公平允當？在這之前，讓我們先了解「價格」與「價值」的差別。
價格vs.價值
價格與價值，中文僅一字之差，但是英文卻是完全不同的兩個字。要了解評價的方法前，首先應了解價格與價值的定義。
價格(Price)是完成交易所支付的對價，價格是依據賣方主觀意識所決定的；客觀上，價格也須儘可能滿足買方需求方能決定，因此在經濟學上講供需法則(Law of Supply and Demand)，當買賣雙方的供給與需求達到均衡後，自然能決定交易價格，交易也才能完成。
但我們常聽到有人抱怨商品「買貴了」，也會聽到有人稱讚商品「物超所值」，這就是每個人對價值(Value)認定不同。
價格與價值有時相同有時不同，如果買方考量交易標的具有綜效或基於策略性的考量，交易價格就可能會超過交易標的公允價值；反之，如果賣方有特別原因，例如當有資金壓力，基於資金週轉的考量，賣方也可能以低於交易標的公允價值的價格出售商品。
詮釋價格與價值的不同，股神巴菲特說的最為精闢：「你所付出的只是價格，你所得到的才是價值。」 (Price is what you pay. Value is what you get)，新創公司應該努力創造的是商品或服務的「價值」而非 「價格」，當價值提升後，新創公司的交易價格自然能夠水漲船高。
常見投資人估價模式
一般投資人在評估企業價值時，常見評價方法可以分為市場法(Market Approach)與收益法(Income Approach)。
市場法：根據類似標的交易價格進行價值調整
市場法建立在與其他相類似標的交易的比價基礎上，統計類似資產交易價格，根據類似資產與評估標的資產特性差異進行價值調整，進而得出評估標的的參考價值。
舉個例子：當民眾想買房子時，大部分的人會上內政部的實價登錄專區。搜尋鄰近路段最近期成交的資訊來推估房子的市價，這就是市場法的評估方式。
但實價登錄的成交價格畢竟只是參考，買賣雙方還是會依照房子屋況、樓層、座向等因素而調整。若是評估企業時，要考慮的因素又更多了，企業的獲利能力、資產品質、產業趨勢、政治風險、全球景氣等，都可能會影響企業價值。
常見財務乘數如下：
- 股權價值/淨值 (“P/B”)
- 股權價值/稅後淨利 (“P/E”)
- 企業價值/營業收入 (“EV/S”)
- 企業價值/稅前息前利益(“EV/EBIT”)
- 企業價值/稅前息前折舊前利益 (“EV/EBITDA”)
實務上創投在評估新創公司時，常使用市場法進行評價。但需特別注意新創公司由於產品或服務之特殊性，較難找到可類比之公司作為參考。
即便是國外的可類比公司，但受限於市場規模、公司資本規模或營收規模等項目之差異，也不適合直接採用相關財務乘數計算標的公司之價值，加上普遍新創公司在發展初期尚未獲利，大部分的財務乘數並不適用，因此實務面上，市場法評價雖常被使用，但仍需取得許多資料。
收益法：將未來預計收益根據折現率換算成現值
收益法是將企業未來預計的淨收益或淨現金流量，以反映企業投資風險的折現率，折至現值，以評估企業的價值。
以不動產為例：當投資客投資不動產當包租公時，假設評估標的每年度可收取的租金收入有60萬元，考量投資風險及報酬率（假設為3%），則推估評估標的的價值約為2,000萬元。以未來收益的角度衡量不動產價值，就是收益法的評估方式。
相較於資產法及市場法，新創公司的價值評估較常採用的就是收益法，因為新創公司在產品或服務尚未產生獲利前，無法用適當的財務乘數推估其價值，僅能夠推估其產品或服務在未來可能產生的收益。
但是正如同前面提到，精準的財務預測以及適當的折現率相當難以決定，尤其當評估時間點處於產業生命週期初期時，大量的估計則帶有主觀判斷之疑慮，而如何確認未來現金流量之合理性，則是關鍵問題。
進行不同版本財測，找出合理公司估值
當未來有太多不確定性時，財務預測也不應該只有一個版本，透過不同的情境分析可計算出新創公司不同的價值結果，再透過財務模型的計算可評估出標的公司的價值區間，這樣才能夠決定合理的企業價值。
綜上所述，一個公司的價值(Value)，對不同的投資者會有不同的結果；不同的評價方法並無優劣之分，而是以不同角度評估企業價值，大部分也會產生不同的評價結果。使用收益法為評價方法時，需注意編製財務預測時應充分了解公司之營運模式，並考量不同情境所可能造成的影響，再配合正確的折現率計算，才能評估出公司真正的價值。
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