「因為AI，A輪門檻已經高了10倍！」矽谷創投第一線解惑：AI泡沫是真的嗎？

「我想成為創業家第一個想找的GP（General Partner）。」這是心元資本創始執行合夥人鄭博仁成為創投的起心動念，如今他在這個夢想裡走過了10年。

10年來，心元資本的投資組合總資產淨值已突破500億美元，投資過市值突破百億、在紐約證交所上市的遠距醫療企業Hims & Hers、被PayPal以27億美元併購的日本先買後付平台Paidy等新創。

心元資本下一步的目標，毫無懸念地是AI。不過對AI的狂熱與大筆資金的湧入，也引發了一些疑惑：在這場追求極致效率的資本遊戲中，矽谷是否已迎來一場高估值的AI泡沫？

心元資本10週年活動上，邀請到來自加密基礎設施公司Magic Labs總裁Jam Jin、保險與財富管理軟體公司InfrasAI的創辦人Nelson Lee、全自動醫療帳務AI代理Max AI的創辦人Zubair Ahsan，以及專注於超選拔創業加速器HF0的合夥人Dan Morse，一起探討矽谷當前的狂潮真相。

A輪門檻從「百萬」暴漲至「千萬」：AI究竟是泡沫還是被低估了？

矽谷擁有世界上最多的資本，許多新創可能在連產品都還沒有的情況下，就能讓投資人丟出大筆支票，加上近來NVIDIA、OpenAI、AMD、甲骨文等相互的投資、合作和訂單，不免讓人擔心AI泡沫是否愈來愈大。

HF0的合夥人Dan Morse坦承，如果從「市場動力學」來看，某種程度上確實存在泡沫。他解釋，自2021後，投入新創早期階段的資金比以往任何時候都多，但隨著AI出現，創辦人所需的資本反而更少。這導致了「更多的資金追逐更少的資本需求」，根據簡單的供需曲線，估值自然水漲船高。

然而，Max AI創辦人Zubair Ahsan則持反對意見，他認為AI公司其實是被低估了。他犀利地指出，AI與Web3泡沫大不相同，「因為當時幾乎沒有任何（區塊鏈）新創兌現了承諾。」反觀自己的新創Max AI，已經在沒有「人類介入的情況下」處理了數萬筆索賠，即時交付真實價值。Zubair預言，未10年內這些頂尖AI公司IPO時，最低估值將達數千億美元，頂級公司甚至可能達到數兆美元。

也就是說，「營收期待被AI推高」將成為新的常態，對於投資人而言，他們追求的衡量指標可能會完全改變：100萬美元ARR（年度經常性收入）不再是A輪募資的基準、1,000萬美元ARR才是新的衡量標準。

為了達到這個新門檻，矽谷的創業文化也發生了翻天覆地的變化。過去，創辦人炫耀的是「募資輪次、員工人數和投資人背景」：現在，新一代創業者追求的是「交付價值」、「不合理地提早實現盈利」。

「現在的炫耀資本是：『我只有10個人，但ARR已經達到1,000萬美元』。」Infestai創辦人Nelson僅用不到100人，就為多家財富500強客戶提供服務。為了達到這種「少即是多」的極致效率。Zubair觀察到，許多創辦人正在投入極高的工作強度，「996或更多」，只為在一年或更短時間內實現千萬美元ARR的里程碑。

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創投關係進化論：從「價值增值」到「時間減法」

隨著頂尖創辦人越來越精明，創投與創辦人的關係也迎來了典範轉移。Dan Morse認為，過去30年，創投業一直朝著「價值增值」（Value Add）的方向發展，從提供建議、人脈網絡，到提供招募夥伴等功能性服務。

但現在，這個趨勢達到了一個臨界點：價值增值已成為一種商品。對於連續創業者而言，他們知道自己在做什麼，不再需要這些協助，他們真正需要的是「速度」。

Dan表示，這些頂尖創辦人總是擔心競爭對手跑的更快。因此，HF0專注於提供槓桿和加速器，讓創辦人在12週內完成12個月的進度。這是一種「修道院遇上黑客松」的駐地模式，目標是替創辦人「減去」生活中的瑣事，讓他們能夠跑的更快。Dan預測，未來20年內，將有30%的創辦人會來自這類駐地模式。

對於VC而言，新的指標不再是提供多少建議，而是要知道如何為公司「加速」。

另一方面，為了領跑競爭對手，創辦人的所有決策變得更重要了，尤其是早期階段的選擇，畢竟一步錯，就會步步錯。最難、也是創辦人最後悔沒有更早做出的決定，往往與人事有關。

Max AI的Zubair坦言，當共同創辦人關係出現不協調時，他後悔拖延了數個月才決定「分道揚鑣」。Nelson也有相似的慘痛經歷：他花了8個月延攬一位高階主管，但在60天內就知道這是錯誤的決定。他陷入了「沉沒成本謬誤」，多拖延了數個月、期待情況好轉，「結果當然沒有更好。所以一旦心裡知道錯了，就要盡快採取行動。」

面對市場週期的起伏，InfrasAI的Nelson提出了最激進的建議，幾乎是對所有市場評論家和投資人的一次集體嘲諷：「完全忽略它。」他認為，牛市、熊市、媒體的評論、甚至投資人對你產業的熱度評論，通通都是「噪音」（noise）。

「唯一重要的是：你是否為客戶交付價值？」Nelson堅定地說。如果客戶願意付錢，你就能建立一家偉大的公司。Dan Morse總結了這場對談的核心金句，同時為文章劃下了強而有力的書擋：「重要的事，無論市場如何變化，都依然重要。」這或許是矽谷「圈內人」對當前這場瘋狂AI遊戲，最為清醒而堅實的定錨。