為什麼矽谷創投放棄「VC」標籤？a16z、紅杉資本的身份轉變，揭示了新創圈的變革

近期，矽谷知名創投Lightspeed Venture Partners正式登記為「註冊投資顧問」（Registered Investment Advisor, RIA），此舉在創投圈引發了廣泛討論。

這家管理著310億美元資產的巨頭，追隨了Andreessen Horowitz (a16z)、紅杉資本和General Catalyst等同行的腳步。這個看似細微的身份轉變，其實示著整個新創生態系統的未來樣貌——創投基金正在從單純的早期股權投資者，演化為更全面、更靈活的資本平台，甚至正在與私募股權基金（Private Equity, PE）融合。

RIA是什麼？如何讓創投擺脫「20%籃子規則」？

要理解這場變革的意義，首先必須釐清傳統創投（VC）與註冊投資顧問（RIA）的本質區別。

傳統上，創投基金通常享有美國證券交易委員會（SEC）的豁免註冊資格，但前提是其至少80%的資產必須投資於未上市的新創公司。這條規則，俗稱「20%籃子規則」（20% basket rule），嚴重限制了創投基金的投資彈性，使其最多只能將20%的資金配置於其他類型的資產，如公開股票或加密貨幣。這種結構的設計初衷是為了專注於早期新創投資，但隨著市場環境改變，其僵化的10年基金週期也逐漸顯露疲態。

而成為RIA，最直觀的好處就是可以更自由地投資了：創投不再受限於80/20的投資比例，可以更自由地跨足多元資產類別，例如自由投資於公開市場股票、加密貨幣、進行私募股權式的收購，甚至是建立業務整合（Roll-ups）策略。

此外，RIA身份也讓創投基金能無限期持有優質資產。傳統創投的10年週期常迫使基金在投資的公司IPO後不久就必須出售股票以分配利潤給有限合夥人（LPs），紅杉資本的合夥人Roelof Botha表示：「我們意識到，偉大的企業會持續增長，大部分的價值是在IPO之後才累積的。」成為RIA後，基金可以長期持有上市公司的股票最大化回報，像是紅杉資本長期持有其投資組合，將9倍的回報提升至約90倍。

最後，RIA身份也讓創投能大規模參與次級市場，也就是新創舊股的交易。隨著新創公司維持私有化的時間越來越長，次級市場（Secondaries Market）已成為提供早期投資者和員工流動性的關鍵。RIA身份讓創投能更靈活地收購早期投資者的股份、整合零散的股權結構，甚至設立專門的次級市場基金。

一些業內人士將這些轉型後的創投形容為「穿著帽T的黑石集團（Blackstone in a hoodie）」，也是矽谷創投們的新方向：結合大型資產管理平台的全面投資能力，以及矽谷的科技基因與文化。

從a16z到Lightspeed：為何頂尖VC紛紛轉型？

不過，Lightspeed的轉變其實並非首例，早在他之前還有a16z、紅杉資本等巨頭已經轉型了。

早在2019年，Andreessen Horowitz （a16z）就率先登記為RIA，為其大規模進軍加密貨幣和流動性代幣鋪平了道路。此後，該公司不僅參與了馬斯克收購Twitter的交易，還推出了財富管理部門，展現了其超越傳統VC的野心。a16z合夥人Margit Wennmachers曾表示：「我們想成為最頂尖的投資者，希望透過投資的靈活性，去投資我們認為最好的標的。」

紅杉資本則是在2021年轉向單一的「永久性基金」（Evergreen Fund）結構，能夠無限期地持有最具潛力的投資組合，擺脫傳統基金週期的束縛。

General Catalyst的轉型更為激進，不僅收購了一整個醫院系統，更公開地放棄「VC」標籤，自稱為「全球投資與轉型公司」。他們認為：「傳統的VC模式並不能最好地幫助創業家轉型整個產業。」

由Josh Kushner創立的Thrive Capital則設立了專門的投資工具，用於創立和收購能受益於AI技術的公司，模糊了投資與公司創建之間的界線。

這場轉變的背後，反映了創投產業面臨的深刻挑戰與機遇。

首先，傳統的「廣泛撒網、祈禱成功」（spray and pray）模式正顯示出疲態，在創業成本上升和退出週期拉長的市場中，其回報不再穩定。其次，AI的崛起創造了改造現有業務的巨大機會，許多時候，收購並用AI技術改造一家現有公司，比從零開始更具潛力。最後，IPO和併購市場的放緩造成了流動性瓶頸，迫使大型基金尋找新的資本部署和退出方式。

那創業家需要改變募資策略嗎？解讀新規則下的機遇與挑戰

對於正在尋求募資的新創來說，創投的「RIA化」帶來了新的機遇，也伴隨著新的挑戰。當你面對這些「多功能資本平台」時，需要調整自己的策略和期望。

機遇在於，這些轉型後的基金有能力支持公司度過更長的發展週期，甚至在IPO後繼續作為重要股東，為公司的長期戰略提供穩定支持。它們也能提供更多元的資本支持，除了傳統的股權投資，還可能提供次級市場流動性方案、參與更複雜的募資結構，甚至在公司發展後期主導收購或整合。此外，隨著投資策略從被動少數股權轉向更積極的控股或業務創建，這些投資人可能會在營運、AI技術整合等方面提供更深度的參與。

然而，挑戰也隨之而來。創業家需要明白，這些投資人的目標可能不再僅僅是支持創辦人的願景，他們可能會推動併購、業務整合或在特定時間點尋求控股權。因此，創業家在接受投資前，應深入了解投資方的多重目標，並在合作時更謹慎地設計股權結構和公司治理機制。

在募資過程中，創業家應主動向潛在投資人提問，以確保雙方利益一致，例如詢問他們的投資週期是否能支持超越傳統的退出時間表、是否有足夠的後續資金來支持未來的募資，以及他們的激勵機制如何與公司的長期發展保持一致。

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資料來源：TheFundCFO Newsletter、TechCrunch、Forbes、The VC Factory、Pavel PrataPavel Prata、Bloomberg