估值和期待落差很大？創投親自解析計算新創估值的方式與評估關鍵

過去在跟創業者交流的最後，通常會問到這一輪預計募資的金額與估值，並配合前面往來的交流，心裡計算一下這樣的數字是否合理。當然每個投資人對於估值的看法與計算方式各有不同，但心中還是要有一把自己的尺。有時候，有些不錯的團隊，會讓我想要往下評估，但是估值可能跟當下環境與多數投資人的期待有出入時，我通常會用幾個方式來建議對方看看能否調整。

基本定義

創業者想要募資的金額，搭配上他們稀釋的比例，也就等於是這一輪的估值。例如：我想募資200萬美元（約新台幣6,400萬元）稀釋20%，也就代表這間公司的Pre-Money Valuation是800萬美元（約新台幣2.5億元），Post-Money Valuation 是1,000萬美元（約新台幣3.2億元）。而公司的投資前估值（Pre-Money Valuation）通常也會跟公司的成績（Traction）有個正比關係。要怎麼在募資金額跟之間取個平衡？

資金用途

你想要募資總是要有個起因，多數是因為你認為要做到下一個里程碑，你可能需要多少錢，所以常見的創投問題就會問創業者，請問你預計要怎麼使用這一筆資金，再依照雙方對於到下一輪募資前，對於這個金額的認知是否一致，也許你裡面有多抓一點水分，或者是已經是緊到不能緊的地步，都有可能是之後在調整募資金額與估值的一個可以調整的方向。

稀釋比例

這邊我認為一般新經濟類型的新創公司，每一輪的稀釋比例可能從10至25%不等，稀釋比例取決於雙方的議價能力、你公司目前的Traction、外在市場環境等。但這個數字，搭配上你上面想募資的金額，就可以算出你這一輪的估值。

估值與成績

創投最常評估一個公司貴不貴，就是拿你的成績跟估值相比，如果成績沒哪麼好，想拿高估值，那就是貴。成績還不錯，但估值跟成績的倍數，也是近期看來相對合理的倍數，那心裡可能就會覺得這個案子很合理。

估值的大略公式：Valuation = 成績 X 某個倍數 = 募資金額/ 稀釋比例

如果投資人認為估值太貴，要如何解？

從上面的公式來看，在成績已經給定下，投資人會覺得貴，就是「某個倍數」你喊得比投資人期待的來得高，假設你自己估的倍數是四倍，但投資人估的是兩倍，那投資人就覺得你太貴。那我們可以從最右邊的公式來下手，假設稀釋比例是你覺得可以接受的，那我們把它固定住，那如果你募資金額減半，你的估值就會變成是投資人也覺得相對合理的估值，也許這一輪就有機會成局。但你要問的是，募資金額變成一半，你是否有機會做到你原本想做的事情，或是有哪些事情可以刪減，或是透過投資人的資源來更有效的運用，用更少的錢做到你原本的期待，甚至更多時候應該用「減法的策略思維」，先專注的做某一件事情，達到某個里程碑後，再來募資做更大的事情。

舉例來說，假設你的成績叫做5M，你自己認為的倍數有4X，所以你心裡的Pre-Money 估值是2,000萬美元（約新台幣6.4億元），這次你想募資500萬美元（約新台幣1.6億元），整體稀釋20%。但跟很多投資人聊完後，也許現在市場的環境沒辦法給你到4X，或是投資人在同一時期，也看了許多其他的案子，其他案子的未來性與估值倍數，可能都比你有吸引力，所以你就暫時的被擺到了後面順位去。

這時候如果你把估值金額降低到250萬美元（約新台幣8,000萬元），也是稀釋20%，那你整體的估值就會是1,250萬美元（約新台幣4億元），Pre-Money Valuation就是12.5M-2.5M = 10M（約新台幣3.2億元）。搭配上你現在有的成績叫做500萬美元（約新台幣1.6億元），那你的倍數就是變成2X，也許就符合當下市場環境，那就有機會成局。

當然上面是算數學，實際上還是要看你公司未來發展，以及你擬定的策略，是否可以少拿那麼多錢，或是透過多稀釋來達到雙方的平衡，但這有時候更牽扯到創業者與投資人「心裡的感覺」，那就是一門藝術了。有時候投資人對了，跟你提出這樣的解方，你會覺得是我們雙方想一起做得更好，但有時候投資人錯了，你就會覺得對方只是來砍價的，並沒有任何的Vaule-Added。

時機好的時候要多拿錢嗎？時機差的時候只能少拿錢嗎？

這個問題是大哉問，有時候也不是對錯問題，而是當下的情境就會讓你自然往最適合當下的選擇去走。例如前幾年熱錢很多，以上面的例子為例，大家願意給你 10X 的估值，你要不要拿錢？假設5M X 10 = 50M（約新台幣16億元）的投前估值，假設也是稀釋20%，那你可以拿到的錢是1,250萬美元（約新台幣4億元），同樣的成績、同樣的稀釋比例，你可以拿的錢從250萬美元（約新台幣8,000億元）、500萬美元（約新台幣1.6億元）到1,250萬美元（約新台幣4億元），是有非常巨大的差距的。你可以這樣想，這時候沒用這個20%的稀釋，來拿這個1,250萬美元（約新台幣4億元），未來我可能要花個2至3輪的時間，才能拿到同樣的金額，假設每一輪稀釋的比例都是20%，0.8 X 0.8 = 0.64，也就代表你還要多稀釋36%才能拿到這樣的錢。想起來感覺很虧。但實際上的狀況是，如果市況變差，例如這兩年的狀況，也許你未來幾年如果不Down Round，上面的金額也是拿不到。

但我的建議還是「合理」會更有彈性（參閱：[VC 101] 公司是否估值越高越好？），因為創業是個5至10年以上的Game，甚至多數好的案子，沒有個10到15年你很難看到他巨大報酬的產生，這15年期間你不知道會經歷過幾個景氣循環，這個相對合理的彈性，是讓你再壞年的時候，所面對的抗力會少一點，面對到好年的時候，也許有機會被buff加乘上去。下一回，我們有機會再來整體性的來看看這幾年的創業投資生態，以及我們所處的現況，那現在的我們要用怎樣的策略在這投資圈，找到個出路。

本文授權轉載自《Addin Ventures》，作者：江旻峻（Brandon Chiang），原文標題：[VC101] 估值與募資金額的平衡，創業者要怎麼拿捏