天下沒有白吃的午餐，Robinhood 網路券商零手續費背後沒告訴你的盈利方式

成立於 2013 年的 Robinhood ，是一家主打零交易手續費的網路券商，兩位史丹佛大學畢業的創辦人 Vlad Tenev 及 Baiju Bhatt 不到 30 歲就出來創業，希望能夠落實金融民主化（democratize），讓年輕、沒有豐富資產的用戶，能夠更容易取得金融服務。

2011 年發生佔領華爾街運動，社會大眾對長期把持遊戲規則的金融菁英爆發劇烈的反動，當時 Vlad Tenev 和 Baiju Bhatt 正在幫大型對沖基金開發交易軟體，他們很清楚，每個用戶要通過券商進行交易，就得付出一筆不低的手續費，這也是許多個體用戶進入投資市場的障礙，也因此他們創業的第一天就主打零手續費，希望替用戶省下這筆錢，能多買幾張股票，促進更多金融市場交易行為。

開啟零手續費時代，Robinhood 成為初次投資者的練兵場

到了 2020 年，Robinhood 擁有 1,300 萬名用戶，平台上的交易額高達 3,500 億美金。在零手續費的壓力底下，2019 年開始 Charles Schwab、TDAmeritrade 和 E-Trade 等大型網路券商不得不紛紛跟進，開啟了網路券商零佣金的時代。

在 Robinhood 開帳戶，整個流程不到 20 分鐘，就可以開始交易平台上 5,000 多種股票。包括大多數美股和股票型指數基金（ETF）、期權合約，和 650 多家全球上市公司的美國存託憑證（ADR）。2019 年 6 月 Robinhood 還推出了加密貨幣交易的 Robinhood Crypto ，同樣主打零手續費就可以購買比特幣、以太幣等加密貨幣。

沒有帳戶最低資金限制，極為友善的操作介面與遊戲化的交易流程，讓投資不再是一件困難的事情，Robinhood 也成為年輕散戶的最愛的交易平台，超過一半以上 app 用戶都是初次投資者，年齡中位數也僅有 31 歲，不過許多人好奇，不收手續費的 Robinhood 究竟以什麼維持營運呢？

過半營收仰賴單一來源，PFOF 模式惹爭議

根據 Robinhood 官方網站的說法，他有十分多元的獲利模式，包括 Robinhood Gold 會員費、用戶閒置資金利息、股票貸款以及做市商和交易場所的回扣（rebates）。

Robinhood Gold 收取 5 美元的月費，提供用戶使用保證金貸款和投資工具，可以在盤前盤後 2 小時交易。除此之外，若 Robinhood Gold 的會員帳戶中的最低餘額超過 2,000 美元，就可以跟平台借入 1,000 美元的保證金，以交易證券或滿足短期財務需求，若想借入超過超 1,000 美元，則需要支付 5％ 年利率。

除了金卡會員與用戶閒置資金的利息，Robinhood 營收更依賴客戶訂單流，執行長 Vlad Tenev 在今年 2 月18日，美國眾議院金融服務委員會的聽證會上公開表示，公司最主要的營收來源是客戶訂單流（payment for order flow,PFOF），占總營收逾 50%。

PFOF 是一種頗受爭議卻行之有年的交易模式。簡單來說，就是 Robinhood 在收到用戶下單後，不會直接下單到交易所，而是繞道將訂單出售給做市商（market maker），由這些造市商來實際履行交易媒合，做市商通常由量化基金公司經營，他們在高頻交易當中，透過買賣價差來獲利。

在美國的交易制度中，有超過 200 家不同交易所、交易中心或做市商，競爭十分激烈，雖然保有股票的流動性，卻也讓做市商能夠擁有委託單的數據資料，爭相花費佣金給券商取得履行散戶委託單的權利。

用戶每進行 100 美元股權交易（Equity trade），Robinhood 就可以收到 17 美分的回扣；100 美元的期權交易（Option trade）， Robinhood 可以賺取 58 美分，乍看之下金額雖然不大，不過聚沙成塔，Robinhood 就能夠獲得可觀的收入，也就是說，用戶的交易量越頻繁， Robinhood 就賺得越多。

受益於疫情的影響加速實體投資行為轉向線上，在 2020 年第 1 季創造 9,100 萬美元的訂單流出售營收（其中 3,900 萬美元來自對沖基金 Citadel Securities），第 3 季更成長至 1.9 億美元。Robinhood 在 2020 年 6 月的每日平均產生佣金的交易為 430 萬筆，甚至超過競爭對手 E-Trade 和 Charles Schwab 的總和。

雖然目前零手續費幾乎成為網路券商的標配，但 Robinhood 作為一家原生的零手續費平台，相對於其他競爭對手更加依賴 PFOF 的進帳，主要競爭對手 TD Ameritrade 的 PFOF 進帳只佔了總營收的 20%，這也引發許多擔憂平台的商業模式與遊戲化的操作介面，將會養成更多頻繁操作短線交易的投機客。

參考資料：Financial Times、Investopidia、CNBC