健全新創才吸睛！美國市場不再瘋狂，投資人趨於理性

美國知名私募股權與創投資料庫及數據分析服務提供商 Pitchbook 在 8 月 9 日公佈 2017 上半年 VC 估值報告，該報告收集美國創投投資的企業在 2017 年 6 月 30 日的估值數據。FINDIT 執行團隊利用該報告的數據，進行 2017H1 美國 VC 投資的新創企業估值資訊圖表分析。

2009-2016 估值大幅增加：金融風暴重整成長、大量資金湧入

美國 VC 在 2015 年下半年起投資降溫，但 2015 年交易前估值（Pre-Money Valuaion）持續上升。2016 年遭遇資本寒冬致使投資降溫，但僅影響後期階段的交易前估值，天使/種子輪與早期階段企業的估值仍持續穩定成長。從 2009 年金融危機到 2016 年間，VC 投資的後期階段企業估值幾乎倍增，而早期與中期階段獲得企業的估值也穩定成長。到 2017 年上半年，看到三個階段的企業交易前估值中位數均上升，並創歷史新高。

這一波美國 VC 投資的企業估值持續上揚的因素，主要包括： 金融風暴後產業重整後再成長 、 VC 募集大量資金與非傳統投資者加入投資戰場 ，在競相追求優質案源的推波助瀾下，推升這些獲投企業的估值。

2016 年美國 VC 投資種子輪件數下降，但投資平均規模與估值持續上升，反映 投資人對案源更為挑剔 。2017 上半年估值中位數相對 2016 年成長最多的是商業服務業，成長 40%。另外， 軟體業與生技製藥估值也上升，主要是因交易規模較大的案件增加 。

2014 尋求資金新創大量湧現，健全新創才吸引 VC

在早期投資方面，2014 年起尋求早期 VC 資金的公司大量湧現，但 VC 投資件數並未因此增加，反而讓 VC 有更多挑選的空間， 唯有優質案源才能獲得好的價格 。A 輪獲投企業估值持續平緩上升，而 B 輪獲投企業在 2016 年估值卻下滑，雖 2017 年上半年已回升，但仍未超過 2015 年水準，使得 2017 上半年整體早期階段獲投的企業估值成長相對平緩。2017 上半年整體及軟體與生技業的早期投資估值持續增加，惟商業服務業則減少 14%。

在後期投資方面，2009 年起後期階段獲投企業的估值一路上升，2016 年雖下滑，但 2017 上半年的估值再度回升創新高，其中 D+輪估值較 2009 年成長 386% ， C 輪估值也較成長 166% 。商務服務業的估值較 2016 年大幅上升，其次是生技製藥、軟體業略降。

我們也觀察到另一個現象，2017 年上半年獲得 VC 投資天使/種子輪之新創企業， 成立年數為 2.4 年 （中位數）， 較 2010 年 1.6 年多出 0.8 年 （約 50％時間）。

市場不再瘋狂，投資人趨於理性

至於美國 VC 投資的企業要花多少時間才能到進入下一輪募資，根據 Pitchbook 統計，2016 年全球資本寒冬，美國 VC 投資的企業，無論哪一個階段，都要花更長的時間才能獲得下一輪投資。到 2017 年上半年天使種子輪企業，需花 1.33 年獲得下一輪投資，較 2016 年的 1.2 年長，其他各階段約花 1.5 年左右。獲投時間拉長，某種程度反映投資人趨於理性。

值得注意，截至 2016 年美國 VC 可投資的水位創新高，因急於投資與獲利了結，造成大型 VC 加碼投資獨角獸企業，使得 後期階段企業估值過高，出現 IPO 後市價縮水的問題 。如：Snap, Blue Apron 與 Cloudera。另外，曾經是運動手環巨頭 Jawbone 日前也宣布破產，在穿戴設備市場的顛峰時期，Jawbone 估值一度到達 30 億美元，如今進入了破產清算程序，不禁令人唏噓。

延伸閱讀 ：風光 IPO 後是一帆風順還是不勝唏噓？盤點 2017 上半年 IPO 新創的後續表現

過去 3 年間，資本可以將產業吹上風口，創造高估值的獨角獸神話，但泡沫的疑慮卻始終揮之不去。 高估值的公司未必就萬無一失，如果無法證實自我價值，最後終將哀鴻遍野 ，一地雞毛。

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本文授權自《FINDIT》，作者：林秀英副研究員
完整報告：〈FINDIT 圖解：美國VC投資的新創企業估值〉