毛利率太低，Spotify 的 130 億美元上市美夢前景蒙上陰影

根據相關人士透露，Spotify 有計劃在近期（可能是 Q4）上市，估值為 130 億美元。Spotify 尚未正式公佈自己 2016 年的全年業績，但在向投資者聲明中卻透露了自己的虧損情況。The Information 日前發表了題為 Spotify’s Loss Widens Despite Big Jump in Revenue 的文章，對此進行了具體分析，以下是編譯全文。

根據 Spotify 向投資者所稱，去年，Spotify的營業虧損額大幅上升至 3 億至 4 億歐元，遠高於 2015 年的 1.84 億歐元。不過同時，Spotify 的收入成長了 50%，達到 29 億歐元（31 億美元）。

更大的虧損金額引發了人們長期以來關於 Spotify 盈利能力的擔憂，因為 Spotify 正準備上市，估值可能達到 130 億美元。

Spotify 在 2016 年的虧損擴大值得注意，因為它正在為上市做準備。但是，由於去年年底收入的 Run Rate 和月活躍用戶數量的成長，Spotify仍然處於快速成長。由於音樂市場的火熱和 IPO 的預期，Spotify在次級市場的估值激增。

Spotify 將其大部分收入作為授權音樂的費用，這使得它很難盈利。但根據了解，Spotify 與環球音樂談判達成一項新協議，投資者希望公司可以利用該協議減少這些付款以換取其他讓步，可以改善其收入前景。

Spotify 是全球基於訂閱最大的串流媒體音樂服務，其盈利能力對音樂產業具有廣泛的影響，音樂產業在多年的專輯銷售下降之後，已將串流媒體作為主要的收入來源。

Spotify 已向歐洲監管機構報告了其財務資訊，但尚未向市場公佈其 2016 年業績，本文提到的 Spotify 給投資者資料可能與財報會有出入。

根據兩位相關人士透露，Spotify 去年的收入成本約為 25 億歐元。這意味著Spotify 的毛利潤為 4.2 億歐元，毛利潤為 14%，這比2015年的 16.5% 和 2014 年的 19% 都有所下降。對 Spotify 熟悉的一位人士表示，其毛利率自 2015 年以來有所成長，但對此他並未詳細說明。

一位投資者認為，低毛利率是該公司最大的擔憂。利潤率越低，公司需要成長的幅度越大，只有這樣才能打破平衡，並涵蓋銷售和行銷等營運支出。

有關公司財務報告的人士估計，該公司將需要達到 23% 的毛利率，以便在不久的將來能夠盈利。相比之下，Netflix 去年的毛利率為32％，而 Pandora Media 的毛利率為 35%。Netflix 去年的淨收入為 1.87 億美元，而 Pandora Media 淨虧損為 3.43 億美元。

去年年底，Spotify 仍然快速成長。其 Q4 的營業額比上年高出 47％。去年年底，Spotify 月活躍用戶達到 1.26 億，高於 2016 年 6 月公佈的 1 億。去年底 Spotify 共有 4800 萬用戶。（該公司今年早些時候宣佈超過了5000萬用戶。）

儘管對盈利能力有所擔憂，但投資者比幾年前對公司前景更為樂觀。Spotify 的估值在次級市場上激增，其原因包括對 IPO 的預期、用戶成長的報告和對數位音樂的信心。

股價上漲

經紀人表示，去年年底，員工和次級市場投資者的股票交易價格低於 2,000 美元，低於公司最近一次私募基金每輪超過 2,200 美元的輪價，估值為 80 億美元。今年 Q1 的交易價格上漲至 2500 美元左右，近幾周交易價格已經完成，每股約為 2,750 美元。經紀人表示，賣家現在市場需求高達 3,000 美元，但目前尚不清楚交易是否以這些價格完成。

有些股票是由現有投資者購買的，他們希望擴大股權。（該公司還在今年 Q1 贊助了兩名員工回購，每股約為 2,100 美元和 2,300 美元。）

根據股票計算方式，最近的交易可能使公司價值達到 130 億美元左右。根據報導，該公司可能會在 IPO 中尋求這個估值。然而，大量交易意味著，至少有一些對 Spotify 股票的需求可能已經得到滿足，因此在上市時可能會有較少的需求，而直接上市可能會將其所有股份一次性放在公開市場上，進而增加供應。

相比於其他大型私人科技公司，Spotify 對員工和其他投資者在次級市場上出售股票已經算是寬鬆看待。這也可能解釋了其報告的直接上市考慮，因為該公司已被證明比其他公司對交易的控制較少。它的股票並不具有 Uber、Airbnb 和以前 Snap 對其股票的直接轉移限制。

公司確實有權對員工在私人市場上出售股票的行為進行首次拒絕，而一部分投資者有權對其他投資者出售股票的行為進行首次拒絕。根據兩名經紀人估計，今年迄今為止，至少已經有 3 億美元左右在次級市場交易發生。