新創掛牌日本市場的終點JPX，其實是一家「自己也要營收成長」的上市公司？

最近在整理過去寫過的文章中，才注意到我沒有寫過JPX日本交易所集團的介紹，明明寫過很多上市新創公司，卻一直漏掉這個最重要的遊戲場的東家。很多人可能不知道——我們每天看到的東京證券交易所（TSE），背後的「母公司」本身其實也是一家上市公司。

沒錯，日本證券交易所自己也在市場上被交易，股票代號是 8697。這個安排不只是趣味的制度設計，而是日本資本市場的一個象徵：JPX 不只是「市場的運營者」，更是整個金融系統裡維繫信任的關節。它既負責把舞台搭好，也必須以身作則，站到聚光燈下接受同樣嚴格的市場檢驗。

日本證券交易的歷史：從分立到統合的百年軌跡

日本的證券交易制度可以追溯到 1878 年。為了推動現代化，明治政府相繼設立「東京株式取引所」與「大阪株式取引所」，前者以大型企業與金融機構為重，象徵資本匯聚；後者憑藉商人文化與商品交易基因，逐步發展出日本最早的衍生性商品市場。

戰後，日本重建金融秩序，股票市場在高速成長期迎來繁榮；但到 2000 年代初，面對全球交易所整合潮，日本「東京／大阪雙核心」的分散結構暴露出效率與系統老化的問題。於是，在政府與市場參與者的共識下，2013 年兩所正式合併為 JPX，把股票、ETF、期貨、商品、清算、結算等流程納入一個體系，日本終於擁有統一且可升級的「資本市場中樞」。

JPX 是什麼樣的公司？

如果要用一句話形容 JPX（日本交易所集團），那就是：它是日本資本市場的「中樞神經」。旗下整合了六個主要職能，從企業上市、投資人交易，到清算交割與資訊發布，整個流程都在這個體系中完成。

東京證券交易所（TSE）：負責股票、ETF、REIT 等現貨市場
大阪交易所（OSE） ：主理期貨、期權等衍生性商品，像是日經225期貨與國債期貨
東京商品交易所（TOCOM）： 承接原油、貴金屬、能源與農產品等商品期貨
日本證券清算機構（JSCC）：負責資金與證券的清算與結算
JPX 綜合研究所 ：負責指數運算、數據分析與市場資訊等數位服務
JPX 自主規制法人：擔任市場裁判，負責上市審查與交易監督，確保市場公正。

換句話說，JPX並不只是「一個交易所」，而是一個將制度、技術與數據結合起來的完整市場平台。它既是日本企業進入資本市場的入口，也是一套維繫整個市場信任與秩序的營運系統。

從「東證一部」到「三大板塊」：JPX 市場的新架構

過去，日本股票市場主要分為「東證一部、二部、Mothers、JASDAQ」四個板塊。但隨著市場擴大，「東證一部」內同時存在大型跨國企業與中小企業，規模與治理水準差距過大，讓分類的指標性逐漸失效。

為了讓市場結構更透明、投資人能明確理解企業所屬層級，JPX 在2022年4月4日進行全面改制，將市場重新劃分為三個板塊：

Prime市場：面向機構投資者與海外資金，適用於具一定市值與流動性的大型企業。上市公司需具備高水準的公司治理與資訊揭露能力，並與投資者維持建設性對話，是日本代表性企業的主要舞台。
Standard市場：面向以國內資金為主的中堅企業，重視穩定經營與持續成長。企業需具備公開市場應有的治理體制與財務透明度，但在規模與要求上較 Prime更靈活。
Growth市場：面向具有高成長潛力的新創與創新型企業。即使尚未穩定獲利，只要具備明確的事業計畫與成長潛力，即可透過公開市場籌資，是支持新創生態的重要平台。

這項改革的核心目的，是讓不同階段、不同特性的企業都能在適合的市場中發展，同時讓投資人能清楚辨識投資標的的性質與風險，進而提升整體市場的透明度與信任度。

JPX 的營收結構：靠「手續費」與「信任」賺錢

JPX的商業模式極為純粹：不做投機、不靠投資評價獲利，而是藉由維持市場穩定運作收取服務費。收入主要來自四個引擎：

交易相關收益（約40%）：投資人透過券商在 JPX 系統撮合成交，交易越活躍，手續費越多；就像一條 7×24小時的金融高速公路，車流愈大、通行費愈可觀。
清算相關收益（約21%）：每筆成交都要安全交割，由JSCC履行「最後的信任承諾」，對金融機構收取清算費，確保資金與證券可靠流轉。
上場相關收益（約11%）：企業掛牌與每年的維持費，依市場板塊與市值計算，性質近似「進場門票＋會員年費」，提供穩健、可預期的現金流。
資訊相關收益（約20%）：JPX每日產出龐大的報價、成交、指數等市場資料，授權金融機構與資訊平台使用，這是高毛利且具規模經濟的成長事業，本質上出售的是「可行動的市場智慧」。

以2024年度為例，JPX營收約1,620億日圓、營業費用約750億日圓。主要支出落在系統運維與人件費，角色有點像「日本資本市場的電力公司」：不喧嘩，但必須永遠穩定供電，讓經濟引擎不熄火。

日本股市的循環：從泡沫高峰到新的時代頂點

把日經平均與日均成交金額放在同一張長期圖上，幾乎就是日本經濟的心電圖。1989年12月，日經指數衝上38,915點，房地產與股市估值脫離現實；泡沫破滅後，市場進入漫長的調整，1990–2010年間成交低迷、投資意願不足，被稱作「失落的二十年」。

轉折出現在2013年之後：治理改革、貨幣政策配合、外資回流與NISA擴大，帶動市場重新活躍。到2025年第一季，日均成交金額已超越1989年泡沫時的峰值。差別在於，這次不是信貸與地產堆出的幻象，而是制度、信任與流動性共同鞏固的高點，市場體質更扎實。

讓更多人「成為投資者」

JPX相信，一個成熟的資本市場，不只是企業募資與投資人交易的場所，更應該是全民都能參與的學習場。近年來，日本的個人股東人數已突破三千萬、證券帳戶超過3,500萬戶，這背後的推手之一，正是 JPX 長年推動的金融教育。

透過NISA制度，家庭資金從「儲蓄」轉向「投資」，而JPX則在東京設立了「東証Arrows」、在大阪設立「OSE Gallery」，讓金融教育從抽象的觀念，變成可以親身體驗的現場。學生、上班族乃至家庭都能參加參觀導覽與模擬交易課程，實際理解股票、債券與市場價格背後的運作邏輯，學會如何以長期視角看待資本市場。

除此之外，JPX也透過「マネ部！」、「專屬YouTube頻道」等方式，提供面向不同年齡層的理財講座與人生規劃教育，將金融知識融入生活。這些努力，讓「投資」從過去被視為專業人士的行為，逐漸變成全民都能參與的學習文化。

中期經營計畫2027：邁向「綜合金融・資訊平台」

JPX 近年的姿態，已從「把市場管好」轉為「把市場做大、做強」。在《中期經營計畫 2027》中，它把方向說得很直白：以資本成本與股價為意識的經營。這並非要求企業追逐短線，而是迫使公司面對資本效率、溝通機制與長期價值的真相。

如果2013年的JPX是「把日本市場統合起來」，那2025–2027年就是「把日本市場重新定義」。策略有三個支柱：

開啟日本股市新時代：持續加壓治理改革、強化少數股東保護、擴大投教與海外宣傳，讓更多長期資金願意進場。同時成立「東証Asia Starup Hub」，作為連結亞洲新創與日本投資人的平台，提供募資、IPO 支援與市場導入等服務，讓新創企業能以日本市場為起點，邁向國際資本舞台，台灣也有幾家優秀的新創公司入選。
邁向綜合平台化：不只股票，還要做大金利衍生品與 OTC 清算，推進通貨期貨與能源商品（電力、LNG 等），提供企業更完整的避險與資產配置工具。
共創數位創新：把資料當成下一個成長引擎。由 JPX 綜研推動高頻即時的資料服務與雲端整合，並在審查與清算流程導入 AI／DLT，讓交易所從「商業媒合場」升級為「知識工廠」。