毫無疑問地，金融市場絕對是支援創新發展的助力。為了活絡新創多元的出場管道，金管會提出了創新板與戰略新板（合稱創新性新板），將於 2021 年 7 月 20 日正式上線，讓尚未獲利的新創事業有新的路徑可以掛牌募集資金，並允許次級市場交易。
台灣要透過金融市場支援創新發展，制度和別人一樣嗎？
時間回到 1990年～2000 年間，當時可說是創業板塊的黃金十年，在網路泡沫發生之前，不少國家為了規模尙小、具備高成長潛力，但因獲利的門檻無法符合上櫃、上市的掛牌標準的新創公司設立特殊的上市管道（以下稱為創業板），如英國 AIM（Alternative Investment Market）、韓國 KOSDAQ 等，在此階段，全球至少產生了 40 個以上的創業板市場。
全球因應不同的國情、文化、新創公司的狀況，在設立創業板上也都有不同的規則，不過可從中找到金管會參照設定創新性新板的影子，包含 2 個大通則：較寬鬆且有配套制度的上市標準、多層次且轉板完善的運作規則。
因應較寬鬆的上市條件，各國如何配套？
以英國為例，受到美國那斯達克的影響，倫敦證券交易所於 1995 年設立了專門為小規模、新創立和高成長公司服務的 AIM 市場，自成立以來協助近 4,000 家公司，籌資超過 1,600 億美元（約為新台幣 4.8 兆元）金額。知名的掛牌公司包含時尚品牌 ASOS、訴訟投資公司伯福德資本（Burford Capital）等。
值得注意的是，AIM 的成績與上市條件寬鬆有關，幾乎是全球最低標準，對於公司的資本額、績效及股東結構等沒有太嚴格的設限。但也因此，他們加上了
「保薦人（nominated adviser）」制度。
因為 AIM 市場風險相當高、透明度也比不上主板塊，保薦人必須對上市發行人的情況和條件作出實質性審查，並提出評估和判斷，再以書面形式向倫敦證交所予以確認。
而公司上市後仍必須持續聘用至少一名保薦人，負責對外揭露公司相關資訊，並確保所提供資訊不存在誤導、虛偽或重大遺漏。也因此，公司能否在 AIM 上市，保薦人是重要關鍵。
採用類似作法的還有新加坡凱利板（Catalist）。它和英國 AIM 很像，不太限制申請上市公司的稅前盈餘、上市市值與資本額，而是採用保薦人制度，只要經由保薦人肯定能證明該公司有能力取得資金、產品開發，幾乎可在申請後 5～6 周掛牌。
在台灣，保薦人的角色就是承銷商。 因此，在「創新性新板」中，戰略新板特別要求需要承銷商的輔導，來完善公司管理制度，「創新板」也需要承銷商來進行上市輔導（或登錄興櫃股票滿 6 個月）。在寬鬆的掛牌條件下，藉由搭配承銷商輔導的方式來控管風險。
此外，由於近年曾爆出 KY 公司（在國外註冊，來台上市的股票）的監理問題後，金管會也要求未來上市公司中，證券商擔任保薦人的時間將由 2 年延長至 3 年。
滿足資金募集需求，各國衍生的「多層次交易市場」運作模式
各國創業版的第二個共通點，是在主板之外設立創業板等其他交易市場，來滿足各種潛在的資金募集需求，並且衍生出「多層次交易市場」的運作模式。綜觀各國多層次交易市場，有下列特色：
特色1：多個交易板塊
各國的主板為該國的中大型公司上市板塊，在報酬、風險與透明度上都較為穩定；另一為創業板，以創新科技、新公司為主，在不同國家有不同名稱，例如英國的 AIM、香港創業板、中國創業板等。但數量並沒有標準，1+1 或 1+2（主板＋創業板、主板＋門檻較低的板塊或創業板）等狀況也都相當常見。
就目前台灣創新性新板的規畫來看：興櫃與戰略新板屬於預備市場，創新板與上櫃、上市則是較成熟的資本市場。但其中，興櫃與戰略新板皆無太大的掛牌門檻，在功能上有些重疊，不同之處在於戰略新板採用「簡易公發」的形式，降低企業公開發行的手續。
特色2：多個交易所，並允許不同市場間轉板
美國、中國、台灣都設有一個以上的交易所，以美國為例，有紐約交易所（NYSE）與那斯達克 （NASDAQ）兩大交易所，各交易所底下設立多少個不同的板塊，就視國情而定。
其中，日本股票市場的設計上相對層次豐富。光東京證券交易所（東證）就有面向大型企業的市場一部、中小型企業的市場二部，以及瞄準成長型企業的 Mothers 與 JASDAQ，其中後者又再分為 Standard 與 Growth，之間也存在明確的轉板制度，允許不同市場間互相轉板。在今年 3 月，台灣新創公司 Appier 即是前往 Mothers 板上市。
Appier 選擇日本上市，除了日本是主要的營收來源之外，Appier 執行長游直翰也提到，日本市場對於軟體、AI 等領域的新創有不錯的投資意願。在新創事業大多往廣義的軟體（非製造、電子、傳產等）的方向前進時，各國創業板的「投資意願」也會成為新創考量的指標。
以台灣的股票市場來說，熱門標的目前仍是電子、製造、傳產等，雖然電商開店平台 91APP 在掛牌後從 145 元開始翻漲了一倍以上，但整體對於軟體的投資意願仍有待觀察。
特色3：分工目的明確，建立轉版規範
在多層次架構的設計上，必須講求明確的目的性，像日本的創業板雖然分層多，但是細部的分工不夠明確，如 Mothers 板與 JASDAQ 在功能上有些重疊，兩個板的市值總和不到東證整體的 3%。也因此，東證宣布於 2022 年 4 月，將現有東證一部、東證二部、JASDAQ（Stander、Growth）、Mothers 整併成為 Prime、Standard 及 Growth 三個市場，預計將造成日本上市公司重大變化。
另外，在設置完整的轉板規範也是相當重要的一環，必須讓創業板擁有順暢轉至主板的管道。目前創新板的部分，金管會參酌新加坡凱利板，設定了必須待滿 2 年才能轉板上市櫃的時間規範；戰略新板則與興櫃一樣，能夠轉往上櫃或其他板塊。
總結來說，儘管全世界的目標都是那斯達克，希望能營造出蓬勃的掛牌風氣，但創業板並不存在統一的成功方程式，只有「適合的」模式。創業板的獨特、重要的市場功能確實被大多數的國家認可，但也因市場制度的不健全、放寬掛牌標準、公司醜聞頻傳、股票的流動性不足等問題，至今關閉了約莫一半。
台灣即將上路的創新性板塊，參照了許多其他國家通則，然而新制度是否真能看到成績、新創們是否接受政府的好意？只能從未來的申請數量來定奪。
責任編輯：林美欣
本文授權轉載自《數位時代》，原文標題：保薦人制度是什麼？多層次交易市場怎麼做？一文看懂各國創業板設計的2大通則
