疫情期間傳統餐飲業慘澹經營，卻有創業家搶先拆解價值鏈看到商機。台灣第一家雲端廚房（Cloud Kitchen) Just Kitchen（軒饌廚坊）四月中首先在加拿大多倫多證交（TSXV）以代號「JK」上市，預計以一股 0.5 加元的價格，售出 15,798,795 股的普通股認購權(Subscription Receipts)，預計可募資 7,899,398 加元（約合台幣 1.8 億）。緊接著四月底又宣布在德國法蘭克福證券交易所（FWB）掛牌，並向美國 NASDAQ 的 OTC 場外交易市場遞件。短短幾個月內就快速出海募資，Just Kitchen 究竟有何特別之處？
本文為 3000 字的深度分析文章，閱讀時間約為 4 分鐘，為讀者拆解 Just Kitchen 在加拿大多倫多證券交易所上市時的招股書。Just Kitchen 在餐飲業的價值鏈中找到獨特商機，並有意透過快速出海成長奠定行業領導地位。招股書中也提及了多項的營運數字，可供有意切入餐飲、外送市場的業者留意。
一分鐘了解Just Kitchen
Just Kitchen 成立於 2019 年 6 月，至今成立才剛滿兩年。創業起源是台灣連鎖餐飲巨頭北軒集團為旗下品牌 TGI Fridays 尋找中央廚房時，注意到由北美逐漸興起的「雲端廚房」模式（又稱 Ghost Kitchen，幽靈廚房），在經營餐飲之外，也可善用「非黃金店面」的房地產資源，並採線上外送方式銷售餐點，因此創立了 Just Kitchen。而後，北軒集團副董、現任 Just Kitchen CEO Jason Chen 從其他董事手中收購股份，自此公司才正式步上軌道。
雲端廚房除了將餐飲結合房地產，也藏有平台經濟「把餅做大」的商機，不但能解決傳統餐飲業自建廚房重資本的痛點，以減少約 10% 的地租成本；食材由雲端廚房共同準備，也可自大量採購降低進貨成本與銷售時間；而利用外送平台銷售餐點，也更便於收集消費者數據，進行菜單優化。
而未來一年，Just Kitchen 設立了四大目標，包括在港成立全資子公司、在台增設衛星廚房至 22 個據點、降低與 Uber Eats 的合作以減省目前佔營收 25% 的外送抽成成本、以及尋找新的合作品牌等。
產品特色：價值鏈整合開拓餐飲新商機
兩年之內快速崛起，Just Kitchen 看見的正是價值鏈上有待整合的商機。現今雖然外送市場蓬勃，但傳統餐飲業要切入外送市場，仍不免有系統整合與內外用需求不同，服務重心有所不同等等痛點，因此「雲端廚房」所開發的正是另種商業模式——將餐飲業價值鏈上游高度相似的備料生產工作，集中至 Just Kitchen 中央廚房生產，由規模生產降低進貨與生產成本，初步料理完成後送至各地衛星廚房加工，最終經由外送平台送出。商家顧好自身餐廳內的業務，外送方面只需坐等抽成，擴大客源之餘也減省 10% 以上的地租、廚具成本。
另外，「代工製作」的模式也讓 Just Kitchen 匯集旗下餐飲的大量數據，能透過分析消費者喜好來開發受市場歡迎的新口味，新開發的客戶忠誠度獎勵計劃（Customer Loyalty Rewards Program）也幫助增加消費者對於平台的黏著度。
將主業擴張至新市場外，Just Kitchen 也思考如何複製成功經驗至周邊產業。Just Market即是產品線延伸的案例，同是透過 Uber Eats 的外送分銷網路，將生鮮雜貨從其中 5 個衛星廚房中送至消費者手中，也因為所需的設備成本與既有餐飲服務大幅重複，因此無需額外成本，預估毛利率可達 50% 以上。
產業趨勢：客源量大、高科技適應度佳，台灣成最適合發展新興外送餐飲市場
根據 The Business Research Company 報告，全球外送市場市值將從 2019 年的 1074.4 億加幣增長至 2023 年的 1543.4 億加幣，年複合成長率（CAGR）達 11.51%。而 Just Kitchen 選擇台灣作為首個發展市場，看中的正是台灣人口稠密、高科技適應度佳、工資成本相較北美更低、以及餐飲業法規相對監管較低等等的優勢。招股書中也歸納出兩種外送平台經營模式：
Aggregators 聚合平台：只負責將所有餐廳資訊集中，讓消費者快速比較餐廳、價格、評論，並由餐廳執行外送業務，例如美國第三大外送平台 Grabhub。
New delivery 新興平台：消費者同樣在一個集中的平台上訂餐，但由平台商家負責經營外送，例如台灣消費者習慣的Uber Eats、FoodPandas。好處是可為無法經營外送服務的商家開啟新市場，而平台也可透過外送業務經營其他服務。
潛在風險：擴張快速需留意潛在競爭者、海外法規風險
外送夥伴合作廠商過於集中
Just Kitchen 目前合作的主要外送平台為 Uber Eats，該平台的用戶使用率將會直接影響營收，因此公司未來有增加外送合作平台的計畫，也有意自行研發 APP 訂購平台，以獲得更多的銷售數據。潛在競爭者與同業威脅
雲端廚房對於台灣市場來說是相對新穎的概念，但不代表日後不會有新興餐飲業、外送業者等潛在競爭者進軍該市場。另外，招股書中提及在國外發展蓬勃的雲端廚房，若對手有意進入台灣，可能威脅 Just Kitchen 未來業務。
- 外部市場拓展風險
Just Kitchen 在招股書中提及了海外拓展計畫，首站預計進軍離台灣較近、且自台進口食材較無限制的香港市場，預計花費 50 萬加幣開設全資子公司，並在當地維持與 Uber Eats 合作的模式，因此需要符合當地的商業與勞動法規。有了台港的成功經驗後，未來希望接著進一步進入新加坡、印度尼西亞和泰國等冬南亞國家，並持續探索北美、歐洲市場的經營模式。
- 利益衝突風險
Just Kitchen 的經營層擁有豐富餐飲業經驗，也可能在其他公司身兼要職，因此招股書中提及利益衝突問題，但期望未來將成立獨立董事委員會審查可能有利益衝突的案件。
經營團隊與股權分配：團隊成員背景多元，餐飲、創業兼有之
Just Kitchen 有兩位經營層來自北軒集團，執行長陳星豪（Jason Chen）就是北軒餐飲集團副董，並兼任股神巴菲特午餐競標首選餐廳 Smith & Wollensky 的董事會成員，在餐飲業的工作經驗超過 25 年，而 Jason 的加裔背景也讓他熟悉當地的募資情形，是此次 Just Kitchen 遠赴加拿大上市的關鍵。營運長吳得暉（Kent Wu）則是連續創業家，過去創立的生鮮外送新創 Milk & Eggs 曾被美國第二大外送平台 Grubhub 收購。
而從招股書中提及的股權分配來看，在實現此次募資的股份認購權後，Just Kitchen 經營層內最大股東仍是創辦人兼 CEO Jason，且股權仍有高比例集中於經營團隊手中。另外值得留意的是，此次上市所開放認購的不是一般股份，而是暫由第三方託管的普通股認股權(Subscription Receipts)，公司需要符合多倫多交易所的一定條件下，投資人才能執行股份認購權。
財務表現：營收亮眼，如何收斂淨利缺口是成長關鍵
從損益表來看，Just Kitchen 成長相當快速，今年第一季相較去年同期營收（Food and Beverage Sales）就成長 1,642%。但快速成長的代價背後是高額的營運費、管銷費與研發費，儘管淨損失的成長幅度小於營收成長，但 Just Kitchen 恐仍面臨虧損如何盡快收斂的問題，未來幾年的表現是否能轉虧為盈，值得留意。
值得注意的是，根據其上市簡報中的營運數據，Just Kitchen 每一個衛星廚房一天可收到平均約250個訂單，為最大容量之 6 至 8 成，而每份訂單平均消費額約為15加幣（約為台幣330元）。每間衛星店年營收約3,000萬元台幣，營運淨利為營收的15-20%，約合為600萬元台幣。
Take Aways
雲端廚房是現今餐飲界最夯的話題之一，而 Just Kitchen 在價值鏈中的確找到一個台灣境內競爭對手仍相對較少的位置，營收的快速增長亦證明其發展潛力。然而一旦潛在競爭者進入將造成極大風險，例如假設有平台業者不再與 Just Kitchen 合作，而是自己進軍餐飲製作市場，則 Just Kitchen 合作該如何相抗衡。
另外，Just Kitchen 的擴展步調頗快，或許是想要搶先成為行業領導者，但同步快速的海外擴張計畫是否能成功，也非常考驗領導者與執行團隊的能力。
資料來源：Just Kitchen Website、Just Kitchen 招股書(SHORT FORM)、
Just Kitchen 招股書、Just Kitchen 2021 Q2 Financial Statement、Just Kitchen Management Discussion and Analysis、udn News、科技島讀
周芷安
