（繼瑞幸之後，愛奇藝也中槍？號稱「中概股狙擊手」的做空機構到底是什麼？

瑞幸咖啡曾是中國的咖啡傳奇。成立於2018年，開張半年便放話擊敗星巴克，它的分店先在中國旋風式遍地開花，再以「一瓶小藍杯，一念故宮情」的口號接棒星巴克，成為史上第二家入駐故宮的咖啡品牌。

2019年，這家咖啡新創獨角獸正式在美國上市，也為自己贏得了「中國咖啡第一股」的稱號。在這一切看似前程似錦時，瑞幸咖啡今年二月竟被知名做空機構——渾水研究（Muddy Waters Research）點名財務造假。

今年（2020）二月初，渾水研究透過 Twitter 發佈了長達89頁的匿名來源研究報告，推文指稱瑞幸咖啡於「2019 年第三季每店每日銷售量至少誇大了69%，第四季每店每日銷售量誇大了至少88%」並輔以長約11260小時的門市流量影片為證。

消息一出，瑞幸咖啡股價應聲下跌，盤中一度跌幅超過26%。然而儘管渾水指證歷歷，另一家知名做空公司香櫞研究公司（Citron Research）卻認為其研究報告有失精確性，至於瑞幸咖啡官方則並未對任何做空消息回覆。

到了今年4月2日，瑞幸咖啡戲劇性的自爆——它向美國證券交易委員會坦承：高達22億人民幣（約新台幣95億元）的業績金額皆屬捏造而來。 消息一出外界一片譁然，它的股價兩個交易日內跌幅超過80%，驟減近50億美元（約新台幣1,505億元）的市值跟著中國的咖啡夢一同蒸發。中國大陸證監會也於事發隔日發表聲明，對該公司財務造假行爲表示強烈的譴責。

美國做空公司開槍，中概股應聲倒下，瑞幸咖啡不是第一家，也不會是最後一家。這種例子近幾年屢見不鮮，例如：中國最大乳廠輝山乳業、綜合林木企業奇峰國際、第一家於紐約證交所上市的中國互聯網企業網秦、大陸教育機構好未來、還有中國Netflix之稱的愛奇藝等。

那麼這些做空公司到底是誰？他們到底是去除弊端的「啄木鳥」，還是發災難財的「黃鼠狼」？

何為做空機構？

做空機構泛指那些透過發佈負面企業調查報告，使股東恐慌性拋售概股，導致上市公司股價驟降，並透過事前做空該股來從中獲利的調查公司。其中著名的做空機構包含：渾水研究（Muddy Waters Research）、香櫞研究（Citron Research）、格勞克斯研究（Glaucus Research）等。其中多數做空公司專門鎖定中概股攻擊，這次的渾水研究（從它取名源自中國成語「渾水摸魚」便可見一斑）也不例外。

根據中國鈦媒體指出，光是渾水研究及香櫞研究便一共做空23家中國概念股，其中有7家被退市、1家被停牌、11家出現高於60%跌幅，且這些公司被做空之後，公司及其高層大多遭到了監管部門的調查或集體訴訟。

外界對做空機構褒貶不一，定位差異極大，大致可分為以下三種：

一、扶善懲惡的「市場篩劑」

大量做空潮始於中國概念股密集上市時。根據中國媒體36氪報導：《中國經濟周刊》顯示2010年赴美上市的中國企業數量達到45家，融資38.86億美元，甚至出現了一周之內5家中國公司掛牌的盛況。去年中概股上市潮依舊瘋狂，共有32家中概股赴美上市，募資金額共計35.65億元，其中不乏一些名不見經傳的「爛蘋果」公司。

如此傾盆式的上市狂熱當然引起做空機構關注，而帶來的影響便是：中概股的大洗淨。優質公司不怕放大檢視而得到更多投資，濫竽充數的公司則被加速淘汰下市。創新工場董事長李開復便曾說道：「優秀的公司不怕做空。」聯想集團創辦人柳傳志也提出類似觀點：「真正的好企業不怕被質疑，即便是被投資機構降低評級，也可以回購的方式應對，這並不吃虧。」

二、發災難財的「投機份子」

也有人認為做空機構只是掩人耳目的平台，真實的做空勢力都會把自己隱身在機構之後——匿名提交報告、機構代為發布、兩者一同獲利。畢竟說到底，做空公司的目的便是獲利，一切以利益為優先考量。例如根據燃財經指出，這次站在混水機構背後，真正藉由瑞幸咖啡的對衝基金大撈一筆的便是混水在中國的「合作夥伴」雪湖資本。

這些做空機構透過實地考察、秘密訪談、竊取數去來完成調查報告，其中也涉及許多司法上的灰色地帶。根據《香港經濟日報》指出，2016年時證監會便禁止香櫞研究的Andrew Left參與香港市場5年，因其於2012年6月發表對恒大地產（03333）的研究報告，涉及披露虛假或具誤導性的資料。