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江旻峻觀點:新創募資攤開「它」!建構好的 Cap Table 超重要:建立信任基礎、加速獲取投資

基石創投/Brandon Brandon 2020-06-16
江旻峻觀點:新創募資攤開「它」!建構好的 Cap Table 超重要:建立信任基礎、加速獲取投資
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本文作者為基石創投副總經理江旻峻(Brandon Chiang),他在文中提到,Cap Table 可用以推測創業團隊成員與股東會的互動關係,了解各輪投資人的投資占比,對後進投資者與新創團隊而言皆是相當重要的資訊,Brandon 分享創投跟創業者要 Cap Table 來看主要著重之處,好的 Cap Table,背後所代表的意涵非常豐富,可作為加快雙方認識以及獲取投資的重要籌碼。

什麼是 Cap Table?

顧名思義,是「公司的股本形成經過」,當初資金 (Capital) 是怎麼進來的、有哪些人進來、當時投了多少錢、拿到多少股份等。

在我們跟創業者互動時,蠻多創業者會拿股東名冊來代替,但很多細節其實可以透過 Cap Table 來推測這間公司的創始團隊,跟他們股東的一些互動關係。所以創業者要是能夠以 Cap Table 的形式來呈現,而非只是股東名冊,我認為在跟潛在投資人溝通,以及日後真的觸發了哪些投資條款,需要了解各輪投資人的佔比以及持有成本,拿 Cap Table 來看會是比較好的。

基石創投

Cap Table 有什麼好處?

首先,我們先模擬今天創投跟創業者要 Cap Table 來看,主要想知道的內容有:

  1. 目前有哪些投資人?

好的投資夥伴可以讓其他投資人更願意投資這家新創,因為他不會是豬隊友,而是可以一起跟你幫助創業團隊,而非扯創業團隊後腿的。了解他們的類型也可以知道當初投資的可能性,是策略投資、還是財務型投資等。

  1. 股東分別佔有公司多少比例?

創業者目前持有公司股份的比例,也會是個影響潛在投資人是否投資的關鍵。例如:有些創業者在募資時,團隊持有比例可能只有 30%,這會讓潛在投資人擔心,這個創業團隊是否會淪為替其他投資人打工的困境,降低了他們全心投入創業的意願。又或者是某個投資人持股約 30-50%,這可能隱含了該投資人未來也許有併購的意願,或者已經在公司內主導公司的營運方向等。

  1. 過去他們的投資金額是多少?

過去這個公司募了多少錢,是否運用的良好,有沒有在短期內就燒掉太多錢。

  1. 之前每一輪的估值為何?

反映了每一輪投資人的持有成本,以及推敲他們心中預期的投資報酬。 同時考量在前幾輪的估值下,這個創業團隊是否有做出相對應的成績,因為做為投資人,也得要往後想幾輪,推估這樣的估值與成績,在未來幾輪是否會有投資人願意承接與支持。

如果你提供給你的投資人是一般股東名冊的形式,如下圖,你能否看出上述的那些資訊量呢?

如果只提供股東名冊? 基石創投

所以一個好的 Cap Table,背後可以跟你說的故事百百種。而為了加快雙方認識以及獲取投資的可能性,有份好的 Cap Table 可以幫你跟投資人節省很多時間,甚至更好的投資人還可以給你 Cap Table 的健檢,提供你後續規劃的建議。

讓我們來看看好的 Cap Table 要怎麼製作。

Cap Table 的製作方式

Cap Table 有許多的形式可以呈現,基石創投這邊就提供一個簡單的範本,我來解說一下怎麼使用這個範本。有興趣的人,可以建立副本回去自己玩玩看。

Cap Table 範例 基石創投
  1. 首先,我習慣將每一輪分開,只要有新增的一輪,我就會往右邊長。如上圖所示,最一開始是三位創辦人成立公司的那一輪,一般都是普通股 Common Share,這邊我沒有把 Paid-in Capital 放入,如果當初三個創辦人有出資,你們可以把金額放入。

只是我建議一開始的出資額,不一定會等於每個人的持有比例,原因可以詳見 [VC 101] 創業團隊之股權設計原則

  1. 然後, 2016.6.30 Seed Round 完成,所以往右新增 Series Seed 的數字。下面淺灰色部分,指的是該輪的估值狀況,其中重要的數字為 Pre-Money Valuation、Money Raised 跟 Post-Money Valuation。

Pre-Money Valuation 指的是新投資人在 2016.6.30 那個時刻,還沒將錢放進公司前,認為公司有的價值是 USD 2M。Money Raised 指的是他這一輪募了 USD 0.5M,所以把這筆錢放進公司後,公司有的 Post-Money Valuation 就是 USD 2M + USD 0.5M = USD 2.5M。

  1. Share Per Price:該輪的每股股價,可以用「新投資人給這間公司的 Pre-Money Valuation/ 這間公司在還沒有新投資人進去前的總股數」來計算,也就是 2,000,000/ 10,000,000 股 = 0.2/股。

  2. 新投資人擁有的股數:新投資人投資了 USD 0.5M,其中每股 0.2 元,所以他可以獲得的股數就是 500,000/ 0.2 = 2,500,000 股。

  3. 重複上述 1~4 的步驟,就可以把更新一輪的 Cap Table 建出來。如下圖,我試著模擬做了一個募資到 Series B 的範本給大家參考。

基石創投

這篇文章是希望大家對於 Cap Table 是什麼、提供範本讓你更容易建構出一個好的 Cap Table,同時也讓你知道投資人對於 Cap Table 有哪些解讀的面相。希望對你有幫助。但後續還有許多變形可以講解,例如,如果有發 ESOP 要怎麼計算,如果你發了可轉債,那又是怎麼計算的。如果有興趣,未來再專文寫給更多創業者了解。

本文授權轉載自:基石創投,作者:Brandon

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