逐漸日本化的美國 VC——當「先燒錢再成長」失效，風險資本回歸本質
過去十年，創業圈常將美國 VC 和日本 VC 視為兩種極端文化的代表：
- 美國 VC：只問 TAM，不問盈虧。重速度、重規模，擅長在短時間內推動獨角獸誕生。
- 日本 VC：偏好穩健、重視實績，講究信賴關係與可持續性，有時被戲稱「太保守」。
但從 2022 年開始，這樣的對比開始模糊。無論是在矽谷或紐約，越來越多創業者發現：即使你的產品有潛力，只要沒有早期獲利能力，就很難說服投資人投錢。
這不是單一基金的風格改變，而是一場結構性轉變。美國 VC，正在日本化。
美國 VC 日本化的三大徵兆
我在實際協助新創向20間以上的日本及國際VC募資的過程中，清楚觀察到美國 VC 的審查標準出現明顯轉變：
1. 重視單位經濟模型（Unit Economics）
過去只問「你能不能在 5 年內成為 10 億美元公司」，現在則會直接問：「你 CAC 回本週期多久？」「你 Gross Margin 是否超過 60%？」有些 fund 甚至把 EBITDA break-even 視為種子輪之後必須明示的指標。
2. 不再補貼虧損，資本效率優先
2020 年以前，美國 VC 願意為搶佔市場大量燒錢。但在利率升高、估值重設之後，資本效率（Capital Efficiency）成為優先考量。能用 100 萬美金撐過 12 個月的公司，比用 1000 萬只撐 6 個月的公司更受青睞。
3. 提前要求獲利路徑
即使是 SaaS 或平台型企業，VC 也會詢問「你的營收模式是否穩定」「你能不能在兩年內進入營業現金流正向？」這在幾年前，還是 Series B 之後才會被問的問題。
這三大變化，在在顯示——美國 VC 正在從「夢想支持者」轉變為「風險管理者」。
日本 VC 的保守，其實沒吃虧
許多台灣創業者對日本 VC 的印象是「慢、保守、不敢投早期」，但這種風格其實在 2010–2020 年為他們帶來不錯的報酬率。
原因有三：
- 日本有完善的 IPO 市場（如東証 Growth），exit 雖不大，但穩定。
- VC 投資分散在實績型 SaaS 和 B2B 領域，虧損比例低。
- 投資人與創業者間的關係維持多年，利於中長期陪跑。
這使得日本 VC 即使不像矽谷基金那樣每年出幾個 unicorn，卻能穩定回本、持續再投資。
當全球資本市場緊縮後，美國 VC 的行為模式，開始靠近這套「少量精投、穩定成長、提早獲利」的邏輯。
我們該怎麼應對 VC 的「日本化」？
如果你是創業者，或在海外市場募資中，以下是我給創業團隊的三個建議：
第一、早期就建立良好的單位經濟模型
不只是為了報表好看，更是為了讓每一輪資金都花得有說服力。
如果你無法明確計算 CAC / LTV 或 Payback Period，VC 會直接懷疑你對商業的掌控力。
第二、從 Day 1 就規劃獲利路徑
「先燒錢搶市佔」這套劇本正在過時。你不需要一開始就賺錢，但你必須有明確的獲利模型、成本結構與未來營收來源。把這部分講清楚，才能降低投資人對風險的感知。
第三、挑選能理解產業與模式的 VC 合作
現在不只創業者在選 VC，VC 也在選創業者——選他們看得懂的模式、能與自己既有投資組合產生綜效的公司。
你要避免的是和一個「不懂你但很保守」的 VC 合作，那只會讓雙方都痛苦。
結語：VC 不是冷酷了，而是更像現實了
風險資本不再為夢想溢價，而是重新回到風險與報酬的本質。這不是壞事，而是提醒我們——創業者需要更早面對真實世界的商業邏輯。
日本 VC 的風格並不糟糕，它只是過去被太多人誤解了。現在，它反而成了下一個創業生態的樣板。
