別人不做的高風險環節，才是最難被複製的護城河：4家台灣新創的風險控管實戰

你知道你的團隊正面臨什麼風險嗎？創業永遠伴隨風險，風險也不可能有消失的一天，但是創辦人的任務之一，就是要想盡辦法讓降低風險。

第182場創業小聚以「創業的風險控管路徑」為主題，邀請上游創投投資經理陳子恩，從資本市場與投資人的視角拆解風險的本質；同時邀請Tenfold AI、初茶弁飯、本一科技、崇格管顧等四組不同產業、不同階段的新創團隊，分享如何在高度不確定中辨識風險、定價風險，並將風險轉化為競爭優勢。

冒險不是問題，「天真型冒險」才是

陳子恩引用投資大師 Howard Marks 的觀點破題： 風險的本質是「投入資本發生永久性損失」，而非短期的股價波動。

他以一個「風險容忍度矩陣」切入，X 軸是承擔風險的能力，Y 軸是承擔風險的意願，最危險的象限是意願遠超過能力的「天真型冒險」。對天生冒險意願偏高的新創而言，問題不在於敢不敢衝，而在於有沒有搞清楚「引擎蓋下面到底裝了什麼」，也就是知道自己承受風險的底線。

「風險不是拿來討論的，而是要用來求生存的。」陳子恩直言，承擔風險需要本錢，財務體質、團隊厚度、產品護城河，缺一不可。

別人越不敢做，我們越要衝！4家新創的風險實戰分享

當你在別人不願意投入的風險環節做到極致，風險控管會變成最難複製的競爭優勢。Tenfold AI、初茶弁飯、本一科技、崇格管顧4家新創也分享了他們如何把風險轉化為優勢。

法律科技公司 Tenfold AI 選擇「併購合約審閱」這個容錯率幾乎為零的戰場。執行長陳奕廷指出，一個大型併購案中，每份合約律師需花 5 到 16 小時做重複性審閱，只差一個字，合約意思可能完全相反。在訪談200位律師後，Tenfold AI決定從「精準度」著手，透過 Legal Graph 做知識萃取與結構化，讓律師能夠看見所有的過程，並且是最後一位按下完成按鈕的人。

而初茶弁飯則為了攻下台北101、南山廣場等指標性大樓，決定從供應商篩選、內部管控與應急流程上做出超越業界標準的準備，因此達到成立三年，累計售出超過 100 萬份午餐、合作餐廳超過 5,000 間的亮眼成績。在「今天午餐吃什麼？」的難題前，先做好預訂、配送流程監管的流程，以確保提供的餐食品質。

如果說Tenfold AI與初茶弁飯的致勝點是「化險為夷」，那本一科技與崇格管顧，則展現「從應用場景中快速修正」的能力。

本一科技策略長唐源駿坦言，在深入居家照護現場後，發現無論是護理師還是居服員，在照顧現場很難解放雙手，要另外拿手機紀錄病患資料非常麻煩。因此他們決定將應用場景納入考量，投入研發資安與技術門檻極高的穿戴式裝置，在紀錄病患資訊上做到去識別化及去中心化處理，來達到第一線人員也可以使用的軟硬體整合方案，讓產品真正嵌入使用者的工作流程，成功讓月觸及使用者達到16萬人。

而經營中小企業併購媒合超過6年的崇格管顧，透過客戶提出的目標給予客製化的分析服務。陳詩超創辦人分享許多客戶掩蓋真正目的的買賣經驗，像是有人買公司是為了向銀行融資後消失，也曾遇到客戶堅持把不動產價值灌入企業估值，不接受利潤倍數定價，最終自行走 IPO，結果上市後市場定價甚至低於不動產價值，等於市場給了負數的企業價值。

選券商應注意的估值陷阱

而新創走到最後都會面臨出場的情形，這個環節其實也暗藏風險。

談到Pre-IPO 階段最典型的估值陷阱，陳子恩提醒，應深入評估券商的輔導團隊、配售能力與執行力，而非只看報價。

陳子恩舉例，某公司歷經多輪募資，每輪投資人都期望估值比前一輪更高，管理層因此產生「價格只能往上疊」的慣性認知。然而次級市場的估值每天都在變動，初級市場不可能永遠逆勢上漲。當券商分析師給出合理但偏保守的估值時，該公司管理層非常不滿，最終選了給出更高估值承諾的券商，結果定價階段，該券商要求下修估值，上市表現遠不如預期，反而印證了最初那位保守分析師的判斷。

AI 沒有消滅誰，但正在改寫整個利潤結構

最後則是AI對軟體產業的衝擊，陳子恩說過去軟體公司能享有極高估值，是因為擴張的邊際成本接近零；但 AI 同時讓邊際成本不再為零、也降低客戶的轉換成本，軟體公司的護城河因此大幅削弱。

然而「你的毛利就是對方的機會」，AI 單位成本下降了，也同時吸引更多競爭者進場。當損益兩平點往後延，軟體公司的終端價值大幅縮水，這才是投資人真正在意的結構性變化。

在這樣的背景下，投資人更看重 「反脆弱性」：越接近硬體層、手上有難以規模化複製的資料、在垂直領域深度嵌入的商業模式，才是值得押注的標的。

而現實是，台灣資本市場目前對軟體產業尚未形成系統性的分析框架，雲端資訊服務市值突破 10 億美元的公司僅有兩家，而券商內部的產業分工往往會把軟體公司歸類為非科技類別，導致評價邏輯不一致。

還必須回應一個機會成本問題：「這筆錢投軟體新創，能否跑贏半導體？」如果不能清楚回答何時達到損益兩平、之後每一分錢是否都能轉化為自由現金流、近期營收成長是否夠強，光靠PS Ratio（股價營收比）是說不動投資人的。

從上述的分享可知，在資本與技術快速變動的時代，風險從來不是可以被消除的變數，而是必須被理解與運用的資源。真正拉開差距的，不是誰避開風險，而是誰能在不確定中建立結構優勢。