【拆解招股書】搶下創新板頭香，三星也看好的錼創科技如何挑戰MicroLED困境？

今年6月，台灣股市板塊「創新板」迎來第1家掛牌的公司——打造MicroLED面板顯示技術的錼創科技（PlayNitride Inc）。

錼創科技上市前的業績說明會現場也是貴賓雲集，包含友達光電董事長彭双浪、默克先進科技董事長李俊隆、台大電機系暨工研院副總吳志毅先生等人，可以感受到外界對於MicroLED開發、研究及製造有相當大的期待。

究竟錼創科技有什麼過人之處，甚至吸引到韓國巨頭三星（Samsung）的投資？選擇在創新板上市對台灣資本市場來說又有什麼意義？

本文為3,000字的分析文章，閱讀時間約為7分鐘，讀完後你將可以：
- 一分鐘了解錼創科技
- 理解什麼是MicroLED
- 錼創科技技術及產品亮點
- 錼創科技業績及財務狀況
- 在國內創新版上市之意義
- 錼創科技未來業績前景與營運挑戰

1分鐘了解錼創科技

錼創科技實收資本額新台幣10.07億元，由董事長李允立和營運長陳銘章於2014年成立。

錼創科技主要從事氮化物半導體材料相關應用研發、製造與銷售，特別聚焦在次世代顯示器技術MicroLED的開發研究，包辦從磊晶、晶粒製造、巨量轉移及檢測維修一條龍的MicroLED完整解決方案。2019年錼創科技建立第一條MicroLED量產線，根據招股書內提及，錼創科技是全球目前唯一有出貨實績的廠商。

在錼創科技2021年2.04億元的營收裡，63%營收來自電視，17%與12%分別為穿戴與車載應用。

自2014年成立至今，錼創科技已在業界打出名號，陸續獲得許多知名股東的支持。錼創科技的股東名單是相當值得關注的重點，包含三星的投資公司SVIC為最大股東，佔股超過2成，其次為國內大廠晶元光電（9.06%）及其子公司Lighting Investment（2.73%）、JKL（9.15%）、康利投資（7.47%）、光寶科技（4.2%）、投行圈的大老級人物宋學仁（5.35%），以及創辦人李允立（3.8%）。

在獨立董事的部分則延攬了曾任將來銀行總經理、英商巴克萊銀行董事總經理、國泰金控、國泰世華副總的劉奕成，以及甘豐源、王威等三位。研發則是錼創科技的強項，也特別延攬於台積電服務10多年的副總王俊雄，擔任製造中心副總。

此外，錼創科技也將成為「台灣創新板」創板以來首家上市的科技公司。

什麼是MicroLED，為什麼MicroLED備受期待？

目前市面上主流的面板顯示技術有LCD（液晶顯示，Liquid Crystal Display）和OLED（有機發光二級體，Organic Light-Emitting Diode）兩大類，而新興技術則為MiniLED（次毫米發光二極體）以及MicroLED（微發光二極體）。

MicroLED最令人期待之處，在於它擁有LED的優點：高亮度、低功耗、反應速度快、色彩飽和度高、可靠度佳等特性，更解決了OLED的顏色烙印問題。MicroLED可應用於車載、穿戴、大中小型顯示器、曲面以及擴增實境（AR）。

1. 車載應用
   如車用儀錶板、中控顯示器，以及根據不同廠家客戶需求，可開發具有流線感的中控顯示器。

2. 擴增實境（AR）領域應用
   MicroLED可以透明型態呈現，利用高亮度、高透明度的特性於AR領域應用，如做為車窗型顯示器使觀察路況時重要資訊不漏接，用於醫療場域可使手術進行時，於醫生眼前即時顯示數據也不阻擋視線影響醫療行為進行。

不過，MicroLED並不同於LED或傳統顯示產業，是完全不同領域的研發，也成就了錼創科技的獨特之處。

錼創科技技術及產品亮點

錼創科技以MicroLED技術發展為主軸，研發範圍從上游到下游涵蓋磊晶、晶片設計、巨量轉移及模組設計。更榮獲多項獎項，包含2022年5月於Touch Taiwan 2022智慧顯示展獲頒「顯示元件產品技術獎」；李允立也於2020年榮獲美國國際資訊顯示學會頒發特殊貢獻獎，彰顯其領導團隊在MicroLED技術研發有成。

公司目前主要提供COC（Chip on Carrier，晶片載板，MicroLED生產中的關鍵製程）以及PixeLED® Display Micro LED、PixeLED MatrixTM MicroLED、μ-PixeLEDTM MicroLED等3大技術服務，可應用在玻璃或窗戶顯示、大型面板顯示器以及AR眼鏡等，未來有望運用於更多元的場景。

對應錼創科技擁有的技術，也有主要3個產品應用：

1. PixeLED®技術為核心，生產車用透明顯示器標準品，計畫推出9.38吋、透明度65%的標準品供全球各大車廠評估於前擋風玻璃、儀表板與側窗使用的可能性。

2.以PixeLED MatrixTM技術為核心，推出以19吋燈箱，供客戶快速拼出大型戶外看板。

1. 以μ-PixeLEDTM技術為核心，計畫將推出0.49吋FHD全彩標準片，推廣給全球AR產品的主要廠商，以便快速評估客製化產品的可能性。

錼創科技目前業績及財務狀況

根據招股書上的財務報表顯示，錼創科技截至目前為止尚未盈利。

2019年營業收入為新台幣1.72億元，2020年為1.22億元，2021年為2.04億元；營業毛利的部分，2019～2021年分別為新台幣1,586萬元、-1.58億元、-1.84億元；稅前淨損2019-2021年為新台幣-6億元、-14.94億元、-12.18億元。

公司針對財務數字給予的解釋為，由於2020～2021年收入成長67.45%，營業成本隨著收入的增加而增加，因而導致毛利赤字擴大。若從毛利率角度來看，2020年為-129.5%，2021年為-90.1%，略有進步。

稅前淨損的部分，招股書提到由於目前生產模式尚未進入規模量產階段，產能閒置（備註：以公司主要產品COC來說，產能閒置率達55%）提列銷貨成本，導致呈現負毛利，且加上營業費用增加，使營業淨損增加。

另外一個值得參考的數字是研發的投入：若從研發費用來看，錼創科技於2020年及2021年分別投入5.24億元及7.47億元，研發費用/營收淨額比為428.18%及364.91%：

在銷售對象方面全球面板廠多集中在亞洲，且憑藉台灣在LED、LCD產業及自動化工業的優良基礎上，錼創科技目前客戶主要以內銷及亞洲地區為主。

服務項目的部分，如前所述以COC佔營收最大宗，比重為70.31%，而其他產品則包含上述所提及的「PixeLED® Display MicroLED顯示器」、「PixeLED MatrixTM MicroLED 顯示器（單位模組）」、 「μ-PixeLEDTM MicroLED顯示器」等，約佔2021年營收的28%。

在國內創新版上市其背後意味著什麼？

錼創科技也創下了另外一個里程碑，成為國內第一個登陸創新板的公司。

創新版是為政府鼓勵擁有關鍵核心技術、創新能力或創新經營模式的企業，進入資本市場籌資所設立，希望創造更加友善的新創企業融資環境，作為新創生態圈與資本市場的橋樑。

相較於傳統產業，許多新創公司資本額不大，營運尚未達經濟規模，更遑論獲利能力。若新創公司無法進入國內資本市場籌資，恐造成其成長受限，抑或者選擇到海外證券市場掛牌；Google、Facebook、Amazon等早期處於虧損的新創公司，也因為美國完善的資本市場融資制度，才能蛻變為國際市場領導品牌。

有趣的是，錼創科技原本註冊在英屬開曼群島，早期投資人希望能在美國那斯達克（NASDAQ）掛牌上市，不過之後選擇了創新板。

儘管透過較寬鬆的財務條件、簡易公發程序、較短的內控審查時間登陸創新板，不過創新板在投資人的規範較於嚴格，有多少人會參與錼創科技的股票交易，將是未來的重點觀察所在。

錼創科技未來業績前景與營運挑戰

長、短期業務發展計畫：

李允立在說明會強調，「客戶開發」及「應用場景的加深、加廣」將會是未來3年錼創科技的重要發展方向，也是管理層會全力推動的事情。

客戶開發對於錼創科技的確是最重要的事情，因目前客戶分佈大多於亞洲，更有62%的營收來自三星，前期股東能貢獻營收固然是好事，但未來也要在收入來源、客戶地域性、產業結合上有更多的可能性。

由於錼創科技目前已經掌握巨量轉移等部分關鍵製程技術，且在產品端能與客戶共同開發高階MicroLED TV並公開展示，現已可以量產奢侈品級電視並實際出貨，希望藉此滲透市場。因此，在此期間會積極接觸各類領導品牌，探詢合作機會，以客製化模式打入市場將會是主要策略。

而中長期的規劃，則是將MicroLED優勢發揮至極致。生產面的部分希望成為產業鏈的領頭羊，積極整合上下游，以達到成本下降的目標。

招股書也特別提到，未來會與全球知名品牌積極打造專屬於MicroLED技術的應用產品，如：超省電穿戴裝置、超高亮度顯示器、透明顯示器及柔性顯示器，更鎖定AI世界與智能家居的需求將MicroLED產品推展至多元的應用領域。

挑戰：晶片成本高昂

MicroLED又或者是面板產業，消費者對於其良率的要求甚高。傳統面板若是3顆以上壞點即會被判定為不良品，若依4K、2K顯示器2,400萬顆LED晶粒計算，即便以99.99%良率製作仍會有高達2,400顆左右LED晶粒毀損，依目前單顆修補技術而言，其維修成本仍屬高昂。

也因此除了產線優化計劃之外，錼創科技也打算持續縮小晶片尺寸，增加每片晶圓的晶片產出數量、降低單一畫素成本，並透過巨量修補技術，降低維修成本。李允立特別提到，唯有晶片尺寸下降，才可以降低成本，預計到2025年，成本相較於2020年可以下降95%。

MicroLED近幾年已是個大廠商競相投入的領域之一，儘管錼創科技目前在產業處於領先地位，仍得面對其他競爭對手在未來可能有突破性發展的壓力，因此適當的資本研發支出不僅必要，而前期仍在燒錢階段，資金也必須花在刀口上。

短期獲利看晶片成本，長期發展則看產品應用

晶片的成本能否下降，將會是MicroLED能否量產及市場化的關鍵因素。以目前來說只能應用在較為高端奢華的產品（如超高級的電視），售價高也難滲透到市場讓大眾接受。

根據獨立研究機構Omdia的資訊，全球2020～2021年MicroLED顯示器市場將由2,334萬美元成長至4,483萬美元，成長幅度高達92%，而至2028年市場將增加至98.54億美元，年複合成長率116%。

未來，MicroLED於電動車及智慧運輸和元宇宙的應用也會相當廣泛。以一車多屏系統為例，可開發車窗應用的透明顯示虛實融合互動平台，藉由超高亮度的透明MicroLED顯示互動系統並整合生物感測、高亮度與高速度的即時虛實融合互動模式，提供車內外人員所需的各項即時資訊，進而提升行車安全。

新興產業崛起將帶來新的技術需求，MicroLED無疑搭上了這波浪潮。李允立在說明會上透露，除了明年底單月份可達到損益兩平外，後年在營收上會有令人驚艷的表現。若是妥善把握場景應用機會，錼創科技看似有無限的想像空間。

註：本文章不含投資推薦訊息，買賣股票請自行判斷。